摘要：10月30日，《國家利益》雜志網(wǎng)站發(fā)布美國華盛頓分析機構(gòu)史密斯研究及評級（Smith's Research & Gradings）的首席經(jīng)濟學家斯科特·麥克唐納（Scott B. MacDonald）撰寫的《美國經(jīng)濟陷入“大不確定性”》評論文章，指出最新大量相互矛盾的數(shù)據(jù)信號顯示美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入了“大不確定性”。主要因素有：利率上升以及帶來的房地產(chǎn)市場遭受打擊、大流行期間儲蓄已基本耗盡、企業(yè)盈利下滑，還有政府關(guān)門和債務違約的可能性、罷工可能蔓延、學生貸款還款的恢復、商業(yè)地產(chǎn)部門問題、地區(qū)銀行進一步動蕩以及汽車付款拖欠率上升等問題。此外，俄烏戰(zhàn)爭、巴以沖突等都會對石油和其他大宗商品價格產(chǎn)生連鎖反應，從而帶來更大的通脹壓力。然而，有相互矛盾的數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟持續(xù)擴張，表現(xiàn)為美國勞動力市場依然強勁，服務業(yè)活動持續(xù)擴大，零售銷售保持穩(wěn)健，以及產(chǎn)業(yè)政策帶來的投資和就業(yè)機會。文章最后警示，經(jīng)歷“大不確定性”的旅程只會愈演愈烈，尤其是在2024年大選迫在眉睫的情況下。

美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入了“大不確定性”，其定義為大量相互矛盾的數(shù)據(jù)信號，更加強調(diào)國家主導的產(chǎn)業(yè)政策（在相對較短的時間內(nèi)向目標行業(yè)注入大量資金），以及突然出現(xiàn)的意想不到的地緣政治問題。在對政治現(xiàn)狀日益失望和人工智能陰影日益增長的背景下，關(guān)于能源轉(zhuǎn)型和氣候問題的總體且經(jīng)常有爭議的辯論使情況進一步復雜化。而且情況在好轉(zhuǎn)之前可能會變得更糟。

“大不確定性”也意味著美國公眾是悲觀的。根據(jù)《今日美國》2023年10月22日發(fā)布的一項民意調(diào)查，只有17%的美國人認為美國正朝著正確的方向前進;71%的人認為它正朝著錯誤的方向前進，其余的人尚未決定。同一項民意調(diào)查問道：“你對國家領(lǐng)導人（白宮和國會）應對國家面臨的重大挑戰(zhàn)有多大信心？只有4%的人回答“很有信心”，32%的人回答“有點信心”，但34.5%的人表示“非常有信心”，27%的人表示“沒有信心”。大多數(shù)美國人惶恐不安地展望未來、政治制度和經(jīng)濟前景。

巨大的不確定性也反映在經(jīng)濟預測的持續(xù)失誤上。許多華爾街專家和許多經(jīng)濟學家對2023年的利率一直存在錯誤，一再呼吁結(jié)束加息周期和新一輪降息周期。關(guān)于下一次經(jīng)濟衰退的呼聲也是如此；一些華爾街經(jīng)濟學家和評級機構(gòu)呼吁在夏天進行一次?，F(xiàn)在，要求是2023年第四季度或2023年第一季度。在 2023 年第三季度的實際 GDP 中，做到這一點的困難也很明顯，許多人認為這將是乏善可陳的；相反，這一數(shù)字以4.9%的速度快速增長，這幾乎不是經(jīng)濟陷入衰退的跡象?？紤]到這一點，關(guān)于第四季度經(jīng)濟急劇降溫和經(jīng)濟衰退的預測是否成立？

有充分的理由相信更悲觀的預測。可考慮以下幾點：

利率的上升開始對經(jīng)濟造成負面影響。最令人擔憂的是，美聯(lián)儲將通脹率降至2%的目標將破壞經(jīng)濟。加息導致新債務發(fā)行大幅放緩，這引發(fā)了對公司債券市場中那些需要再融資的部分（許多高收益公司大量依賴廉價貸款）的質(zhì)疑，這反過來又會擠壓企業(yè)底線，導致就業(yè)減少和破產(chǎn)。根據(jù)S&P Global的數(shù)據(jù)，企業(yè)違約率正在攀升，預計到2024年6月，美國的企業(yè)違約率將達到4.5%（2023年6月為3.5%）。

房地產(chǎn)市場正受到利率上升的沉重打擊。從現(xiàn)有房屋銷售來看，自2009—2010年大蕭條之后以來，市場就沒有這么糟糕過。九月份現(xiàn)有住宅銷售下降了15%。房地產(chǎn)市場處于“深度凍結(jié)”狀態(tài)，其特點是抵押貸款利率上升、房價上漲和住房庫存受限。廉價住房在短期內(nèi)不會實現(xiàn)，特別是如果美聯(lián)儲再次加息并在更長時間內(nèi)保持更高的利率，這是有可能的。雖然9月份新房銷售增長了12.3%，但主要驅(qū)動因素是買家擔心利率可能會進一步上升。10月份的數(shù)字可能會下降。

大流行期間的儲蓄已基本耗盡，引發(fā)了對美國消費者未來幾個月可持續(xù)性的質(zhì)疑。根據(jù)德勤的數(shù)據(jù)，家庭儲蓄率已從大流行前的平均 9% 左右下降到 2023 年第二季度的 4.5% 左右。這一點很重要，因為消費者支出約占美國經(jīng)濟活動的70%。

企業(yè)盈利下滑。另一個令人擔憂的問題是，企業(yè)盈利前景正在減弱，并可能在2023年最后一個季度和2024年保持低迷。我們對此持謹慎態(tài)度，因為許多公司提供更悲觀的未來收益，這使得盈利很容易超預期。根據(jù)Factset（截至2023年10月），73%的標普500公司報告了正面的每股收益驚喜，而66%的公司報告了正面的營收驚喜。盡管存在逆風和一些大公司（福特、波音和雪佛龍公司）的失誤，但 2023 年第四季度持續(xù)經(jīng)濟勢頭的可能性仍可能在財報電話會議上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

還有其他幾個不利因素。這些因素包括政府關(guān)門和債務違約的可能性、UAW罷工（可能蔓延）、學生貸款支付的恢復、商業(yè)地產(chǎn)部門的問題、地區(qū)銀行的進一步動蕩以及汽車付款拖欠率上升。地緣政治也可能是一個重要因素，特別是如果烏克蘭戰(zhàn)爭或中東戰(zhàn)爭擴大，這可能會對石油和其他大宗商品價格產(chǎn)生連鎖反應，從而帶來更大的通脹壓力。

然而，有相互矛盾的數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟持續(xù)擴張。

美國勞動力市場依然強勁。10月19日，美國勞工部宣布，與前一周相比，新申請失業(yè)救濟人數(shù)降至九個月低點。雖然大多數(shù)經(jīng)濟學家預計勞動力市場將走軟，但他們得到的卻是每周申請失業(yè)救濟人數(shù)減少13000至198000人。失業(yè)率保持在3.8%的低位，反映了對工人的持續(xù)需求、嬰兒潮一代的退休以及千禧一代和X世代人數(shù)的減少。勞動力市場的緊張狀況不會很快消失，即使人工智能和機器人技術(shù)的應用越來越多。

服務業(yè)活動連續(xù)擴大。盡管ISM制造業(yè)指數(shù)一直處于長期低迷狀態(tài)（盡管有所改善），但ISM服務業(yè)指數(shù)仍保持強勁表現(xiàn)。9月份服務業(yè)經(jīng)濟活動連續(xù)第九個月擴大，服務業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為53.6%。正如建筑業(yè)的一位指數(shù)受訪者所說：“條件對機械承包商來說仍然是有利的。新的建設項目不斷啟動。我們?nèi)匀豢吹皆S多商品的成本降低機會。成品的庫存水平仍然強勁。

零售銷售保持穩(wěn)健。9月份，盡管消費者面臨越來越大的經(jīng)濟壓力，但零售額繼續(xù)增長。根據(jù)美國零售聯(lián)合會的數(shù)據(jù)，9月份核心零售額環(huán)比增長0.5%，同比增長2.2%。

產(chǎn)業(yè)政策意味著大筆資金和就業(yè)機會。持續(xù)增長的主要因素是結(jié)構(gòu)性的——拜登政府大力推動能源轉(zhuǎn)型、應對氣候變化以及與中國脫鉤。盡管其中一些項目是在特朗普政府時期開始的，但《芯片和科學法案》、《通脹削減法案》和其他項目的結(jié)合在相對較短的時間內(nèi)為經(jīng)濟注入了約2萬億美元。這項聯(lián)邦刺激措施與美聯(lián)儲收緊貨幣供應的努力背道而馳。盡管如此，美國部分地區(qū)仍在建設電池超級工廠、電動汽車工廠、鋰電池回收工廠和芯片晶圓廠。這種再工業(yè)化浪潮也推動了相關(guān)基礎設施的發(fā)展，包括高鐵系統(tǒng)。聯(lián)邦資金的渠道不會在短期內(nèi)消失，即使政府更迭也很難逆轉(zhuǎn)。

美國經(jīng)濟的走向仍然不確定。能源轉(zhuǎn)型和與產(chǎn)業(yè)政策對美國勞動力市場和工業(yè)來說是積極的，這可能有助于克服加息的影響。然而，需要強調(diào)的是，持續(xù)增長和衰退之間的平衡非常狹窄。格勞喬·馬克思（Groucho Marx）說：“一只黑貓穿過你的路，意味著這只動物要去某個地方?！边@是任何試圖預測美國經(jīng)濟的人都面臨的挑戰(zhàn)，因為有很多黑貓穿過我們的道路，因此很難計算出正確的方向。我們的建議：系好安全帶。經(jīng)歷“大不確定性”的旅程只會愈演愈烈，尤其是在2024年大選迫在眉睫的情況下。